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高油价三问

2008-7-4 8:48:12 金融时报

　　金融时报7月1日讯 策划人语 2008年上半年，原油成为获利最丰厚的投资品种。1月2日，也就是2008年新年假期后的第一个场内交易日，纽约原油期货在盘中一度达到每桶100美元，收于99.62美元，创历史最高收盘价。随后原油期货在3月12日首次突破110美元，5月7日首次突破120美元，5月21日突破130美元，6月26日首次突破140美元，并在6月26日收盘时大涨5.5美元，创下每桶139.83美元的最新记录。而2008年上半年最后一个交易日，原油再次把140美元踩在脚下，一度逼近143美元高位。
　　自100美元关口被突破以来，油价几乎每上涨1美元都会引发市场对大幅回调的预期，但是原油仍然在短短半年里上涨了40多美元，将每一个顶部都变成了支撑。原油期货的走势已完全难以把握，但许多分析师认为，市场在大幅回落前至少将企及150美元价位。原油价格为何能屡创新高？紧随其动的中国成品油价格上调会不会引起对于输入型通胀的进一步忧虑？对于高油价飓风波及下的中国股市而言，如何调整投资思路？本期策划将从这三个角度，分别阐释。
　　原油期货创新高输入型通胀无需过虑？
记者石晓芳
　　国际原油期货去年全年57%的涨幅已经让各国经济管理当局大伤脑筋，不过这比起今年以来的飙升显然相形见绌。上周四以来，国际原油在140美元关口继续上涨，一度接近143美元的新高。该价格距离年初的价格上涨已近50%，比起去年夏季的价格更是翻了一倍多。
　　国际油价如此脱缰猛涨，国内成品油价格势必要继续稳步上调。这种预期会不会对中国5月份刚刚回调的CPI产生进一步的压力？今后国际输入型通胀是否会对我国经济产生更大影响？记者就此采访了中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英女士，她认为，国际油价与我国成品油调价和通货膨胀之间有关系，前者对后两者形成压力，加大了中国国内宏观调控的难度，但是中国所受冲击应该会小于其他主要经济体，国内无需过分担忧。
　　国际原油金融化放大泡沫
　　陈凤英在接受记者采访时表示，2008年以来的国际原油上涨可以说是“逆势而动”。因为从最基本的供求关系而言，2008年的需求增量要小于供应增量，不足以支撑如此涨势。根据国际能源署的统计数据，近三年来，全球原油需求增量已经从2006年的日均200万桶、2007年的日均120万桶降到2008年预测的日均80万桶。虽然消费量的增加部分集中于包括中国、印度在内的新兴经济体，但是由于美国、欧洲等国消费量的下降，全球范围内的需求增量却是下降的。因此，虽然有些观点指出地缘政治引发供应紧张，但2008年以来的剧烈涨幅不能归咎于供需矛盾恶化，而应该是美元贬值、投资环境恶化、衍生品市场重新放大泡沫的一种结果。
　　投机对油价的推波助澜，甚至在美国本土也被唾弃。近期美国国会认定，投机力量是促成油价上涨的罪魁祸首。上周，美国国会众议院以绝对多数票通过一项法案，要求美国商品期货贸易委员会利用包括动用紧急权力的各种手段，来遏制过度投机对原油期货市场产生的影响。美国众议院的证据是6月23日发表的报告，该报告显示，2000年1月，纽约商交所原油期货交易合约中的37％为“投机交易者”所持有，但到今年4月这一比例已升至71％。目前进入国际原油期货交易市场的投机资金约为2600亿美元，为2003年的20倍。这被外界认为是迄今国会试图打击投机的最强势的举措。在国会的重压之下，负责美国商品期货监管的商品期货交易委员会已经在酝酿更加严格的监管措施。
　　输入型通胀影响多大？
　　伴随着国际油价的上涨，中国成品油调价也成为难以回避的话题。在成品油调价决策中最大的担心就是通胀隐忧，即担心放开油价会进一步加剧通胀。中国的原油进口依存度接近50%一向是“输入型通胀”的有力证据。根据中国石油化学工业协会年初的数据计算，我国2007年的原油进口依存度为47.1%，比2006年的45%增长了2.1个百分点。但是有观点指出，从进口依存度来看，日本几乎全部依靠进口、印度依存度也达到了70%。中国的原油进口增加是经济发展到一定阶段的必然要求，没有必要过分炒作。从另一个方面来讲，在我国的总体能源消费中，石油消费比重远低于世界平均水平。世界平均原油消费水平为35%，欧美国家都超过了40%，而我国这一水平2006年为20%，2007年小幅下降为19.7%。在我国的能源消费结构中，电和煤炭的消费占据主力地位。从这一点上来讲，国际原油价格的暴涨对我们的影响不会像想象中那么大，至少对中国的冲击不会大于其他国家。
　　自从美国爆发次贷危机以来，中国市场就空前地感受到在国际经济恶劣环境中难以“独善其身”的处境。国际金融形势、国际油价和西方国家的经济数据都在以强大的压力通过投资或投机渠道对中国市场施加影响。但是这种影响很可能是投资者心态过于悲观和焦虑的结果。比如针对股市，当前理论界有人士指出，其实中国股市和外围市场包括美国、越南等股市都不存在必然的经济逻辑，投资者的悲观是不理性的。成品油调高价格的预期是构成通胀压力的一个因素，但本轮通胀主要是“结构性”的，“输入型”方面的原因不成为主导。
　　中国成品油调价是“内部”问题
　　就我国的成品油调价政策，海关总署在今年年初的原油统计分析中就建议，解决原油进口安全问题首要的应对措施就是建立由市场供求关系决定的原油价格体系，使得资源价格切实反映市场供求、资源稀缺程度以及污染损失成本。陈凤英指出，成品油调价理顺历史上资源价格体制不畅的问题，国际油价的压力只是一个外因。我国当前最要紧的是要逐步改变扭曲的价格，防止出现外国到中国来加油的情况。当然，在140美元的高价位，指望全面理顺是不现实的，政策的选择仍然是逐步渐进策略。
　　在经济发展到目前程度，PPI和CPI的上涨使得劳动力成本和各项原材料成本都大幅上升，这种上升应当是正常的。原油价格如果不上涨是不合理的。近期成品油调价的直接传导因素当然是国际油价上涨，但应当看到，放开管制只是时间问题。只有在高油价背景下，国内管制的低油价严重打击了炼油厂的积极性，打击了国内供给意愿，造成了供给短缺，才使得国内成品油形势如此被高度关注。从中国实际来说，其实并没有出现严重的“油荒”，一旦放开成品油价格控制，市场供应将趋于正常。
　　原油期货为何屡创新高
　　记者高国华
　　在130美元附近徘徊数月的油价上周再现飙升之势。6月27日，国际原油期货价格创出142.99美元/桶的新记录。而石油输出国组织(OPEC)主席卡利尔甚至指出，油价在未来数月最高可能涨至每桶170美元。
　　在国际商品市场上，原油以罕见的“不回头”趋势向上攀升。即使如铜等几度大红大紫的品种都经历过较为明显的牛熊转换，而原油价格则始终在单边上扬。数据显示，本轮油价上涨始于2006年末2007年初，国际原油价格从55美元附近开始发力，到今年年初原油价格冲破100美元。而在近期，原油期货一举突破140美元。
　　一直以来，供求关系决定着价格走势，这也是商品市场上最主要的行情逻辑。“但即使原油的供需缺口有所放大，也不至于出现高达几倍的上涨”，国内一位资深期货分析人士表示，基本面的因素并不能解释油价飙升的全部逻辑。“因为无论是从供需、成本、地缘政治、稀缺性、世界经济增长对于能源刚性需求预期等等基本因素来看，都已经无法解释短期内油价急剧上涨的疯狂。”
　　从供需看，世界原油产能和需求量一直是平衡的，甚至产能总是保持约大于需求；从成本看，中东产一桶原油成本仅5美元，全球平均产油成本也不会超过12美元；地缘政治只可能对油价形成短期扰动；此外，石油资源的稀缺性和不可再生性以及能源的刚性需求预期始终存在。
　　交银国际首席能源研究员贺炜认为，由于可供出口的石油资源高度集中于少数国家（OPEC、俄罗斯、挪威和加拿大等），这些国家原油的生产量和出口是其主权范围内的事情，而各国的地下石油资源总量有限，那么在找到比原油更好的替代能源之前，国际原油价格势必长期上涨。但油价在很短的时间内飙升一倍，却很难以供求关系来解释。近年来欧美商品市场发展迅速，资金的大量涌入成为商品价格上涨的重要动力。一个业内普遍的共识是，原油期货市场的交易行为正在将基本面因素数倍地放大。
　　“原油价格每桶80美元至90美元是真实需求，再往上就是炒作了。”台湾著名股市人士胡立阳认为，油价走高虽有经济基本规律的原因，但金融资本对石油期货的投机性炒作，却是油价大幅背离经济规律背后的看不见的黑手。
　　根据正常的经济规律，美国经济增速大幅下降，中国和印度等新兴经济大国的经济调整对原油需求的增速明显放慢，这些，都是国际油价应该出现明显修正的重要原因。然而，油价与这一经济规律反方向运行，上涨力度丝毫不减。
　　期货市场的原油投机炒作，主要涉及纽约金融市场上两大资本类型：一是巨额资金如对冲基金等，二是机构资本。炒作的途径是置换石油作为商品的属性，赋予石油以类黄金的保值功能。炒作的手段是大量买卖甚至囤积石油期货合同，加大石油价格的涨跌幅度，从中牟取暴利。正常情况下，作为商品的石油在期货市场上被买卖，买方最终的目的是拥有并消费石油。然而，目前大型资本对石油期货的投机性炒作，则从一开始就不打算真正拥有石油产品，而是要在某个价位上抛出合同牟利。
　　当次贷危机愈演愈烈之时，投机资金将主攻目标转移到了商品期货。CFTC统计数据显示，2000年，石油期货炒作只占当时石油期货市场总量的29%，而目前该比例已经上升到71%。尤其是从2003年起，期货市场的整体商品指数投机资金由130亿美元上升到目前的2600亿美元，升幅达20倍，而这些投机资金赚取了5万亿美元的利润，其中有至少一半的资金被投资到了原油期货上。单是炒家拥有的石油期货合同，就从714笔暴涨到目前的300万笔，上升了4200倍左右。由此不难发现，任何商品如果被如此疯狂炒作，其价格都将被严重扭曲。
　　据介绍，目前全球原油日消费量大概在8700万桶左右，而与石油相关的金融产品日交易量却高达13.6亿桶。美国商品期货交易委员会（CFTC）也透露，原油市场上可能的投机者持有了几乎70％的美国西德克萨斯轻质原油（WTI）未平仓合约。甚至有人惊呼：投行所控制的原油总量多过了世界上最大的石油公司。
　　当然除了投机因素外，美元的贬值也被认为是助推油价的罪魁祸首。国际原油价格是以美元标价的。从2002年以来美元对欧元贬值了35%，而在次贷危机影响下，美联储不断降息导致美元不断走低。美元贬值导致了以美元标价的主要商品的上涨，不过同期原油的涨幅远远超过了其他品种的涨幅，甚至包括公认的避险品种——黄金。
　　原油具备了金融属性，其定价机制也就发生了根本的变化。商品供求关系不再是决定价格的惟一因素，资金、信息、信心及技术指标等市场因素都成为价格波动的依据。但是，正如“没有只涨不跌的股市”一样，也不可能有只涨不跌的油市。油价被炒得越高，市场风险也就越大。高企的油价是脆弱的，调整可能随时到来。
　　高油价改变了我们的投资？
　　记者赵洋
　　高涨的油价正在改变全球的经济增长预期，也在改变全球的通胀预期。同样，高涨的油价更在改变我们的投资预期。
　　此前提出“牛市进入下半场”观点的安信证券首席经济学家高善文，近期表示，“由于不可预期因素的出现，2008年牛市下半场赖以建立的基础已经不存在。”而这“不可预期”的因素中最重要的一个，即为国际原油价格的暴涨。“由于国际原油价格的上升，使得通胀压力不容易下来，导致信贷创造难以活跃，导致2008年牛市下半场赖以建立的基础已经不存在。”所谓牛市下半场的说法仅仅因为油价不可预期即被宣告终结，由此足见油价对股市的伤害之大。
　　高油价的影响非比寻常，且甚为复杂。不过我们还是可以从相关行业的角度，梳理一下油价的暴涨到底影响了什么？
　　行业影响各不相同
　　“牵一发而动全身”，以此话来形容油价变动对各行业的影响并不为过。作为现代经济的“血液”，石油涉及的行业非常广泛，产业链很长，国际石油价格沿产业链传递到下游各个产业，直接影响到相关产业的经济效益。
　　此前，在国际油价不断上涨的过程中，由于国内成品油价格迟迟未涨，造成以中国石化(行情、资讯、评论)为代表的炼油企业大幅亏损。尽管近期成品油价格有所上调，但目前的国内成品油价格依然低于国际价格。
　　有研究指出，油价高涨冲击比较大的行业是石化产业和航空产业以及汽车产业。国际原油价格飙升，成品油价格同步上行，航空燃油价格也急速攀升，导致世界航空运输行业成本持续大幅上升，而燃油成本占到航空公司总成本的四成以上，成为负面影响最大的行业。同时，化肥、农药、涂料染料、纯碱、塑料、化纤等行业，都受到高油价的影响。
　　与航空业同属交通运输业的高速公路运输，同样受到成品油价格上调带来的负面影响。不过同属这一大行业的铁路运输，其境地则大不相同。据统计，铁路、公路、航空单位运输量能耗比为1:8:11。所以分析指出，大力发展铁路和轨道交通符合中国的能源安全和节能减排战略，铁路股的投资机会值得期待。
　　新能源有望成最大赢家
　　石油价格的上涨会带动相关行业价格的上涨，较为明显的是具有一定替代作用的煤炭、天然气以及新能源行业的价格也在大幅上涨。因此，高油价除了给其他传统能源，如煤炭、天然气等相关企业的盈利能力带来超预期增长外，更给新能源的各个子行业带来前所未有的机会。
　　石油、天然气、煤炭这三大传统能源一直在全球的能源消费结构中占主要地位，但近年来以风能、太阳能、生物质能等为代表的新能源发展速度较快，各国政府对新能源的支持态度也非常明确。从政策角度来看，可再生能源发电也是完成节能减排指标的重要手段。根据我国《可再生能源中长期发展规划》，到2020年我国可再生能源在能源结构中的比例争取达到16%。具体来讲，生物质能发电达到2000万千瓦，风电达到3000万千瓦，太阳能发电达到200万千瓦，力争使可再生能源发电装机占总电力装机容量的比例达到30％以上。
　　在近期众多券商的下半年投资策略报告中，我们也能看到以新能源为主题的投资机会被反复提及。在太阳能方面，目前中国已成为仅次于日本和德国之后世界第三大光伏产品生产大国。由于技术的进步，太阳能产业的商业化前景向好，未来10年甚至50年内，太阳能产业的年增长速度将高达30%至40%。研究指出，由于多晶硅原料制造业是近期太阳能产业发展的瓶颈，因此在A股上市公司中，可以重点关注具有下游太阳能产业链的公司，以及已投产的多晶硅项目在短期内能达产，并带来业绩大幅增长的公司。
　　风力发电是另外一个被广为关注的可再生能源。数据显示，我国陆地可以安装14亿千瓦的风力发电装备。如果考虑海上，总资源量将达到20亿千瓦以上，是印度的30倍、德国的5倍。但中国目前装机仅为印度的75%、德国的27.1%，发展空间极大。2007年，我国风电装机容量迅猛增长，当年新增装机超过以往21年的累计风电装机总量，成为全球增长最为迅猛的国家之一。研究认为，在这一未来市场容量可观的领域，大功率风机零部件制造是风电产业链中价值最丰厚的环节。
　　此前，在油价不断走高的背景下，不少人呼吁“煤制油”项目。“煤制油”属于目前正越来越受关注的煤化工的一个方面。煤化工主要包括传统的焦化和电石乙炔化工、煤气化和煤液化等领域。根据我国发改委公布的《煤化工产业中长期发展规划征求意见稿》，未来13年我国规划投资逾1万亿元发展煤化工产业，以应对日益严峻的能源需求问题，其中装备和技术费用将达到60%。分析指出，从征求意见稿来看，煤制甲醇、二甲醚、煤制油和烯烃将在未来获得巨大发展。